文化產(chǎn)業(yè)評(píng)論：知識(shí)產(chǎn)權(quán)證券化包括了：音樂版權(quán)證券化；電影版權(quán)證券化；專利權(quán)證券化；轉(zhuǎn)播權(quán)證券化；品牌使用權(quán)證券化等。雖然知識(shí)產(chǎn)權(quán)證券化在我國屬于新生事物，受當(dāng)前的法律法規(guī)不成熟、公眾認(rèn)識(shí)度不夠等因素限制，目前國內(nèi)還沒有一例以電影版權(quán)、音樂版權(quán)、圖書版權(quán)、數(shù)字傳播權(quán)和體育轉(zhuǎn)播權(quán)為基礎(chǔ)資產(chǎn)發(fā)行的知識(shí)產(chǎn)權(quán)證券化案例，但這并不意味著我國目前不具備實(shí)施條件。

來源：中國出版?zhèn)髅缴虉?bào)

一、知識(shí)產(chǎn)權(quán)證券化的五個(gè)基本類型

1.音樂版權(quán)證券化

美國是最早探索知識(shí)產(chǎn)權(quán)證券化的國家。1997年2月，英國超級(jí)搖滾歌星大衛(wèi)·鮑伊卷入一場(chǎng)稅務(wù)糾紛，急需大量現(xiàn)金。當(dāng)時(shí)的美國銀行以其25張個(gè)人專輯的版權(quán)收入作為擔(dān)保，發(fā)行了10年期利率7.9%、總額度為5500萬美元、平均償付期為10年的資產(chǎn)支持證券，這就是著名的“鮑伊債券”。這是人類歷史上第一次知識(shí)產(chǎn)權(quán)證券化的實(shí)踐。該債券由法內(nèi)斯托克公司承銷并全部出售給保德信證券投資信托公司。隨后，法內(nèi)斯托克公司的總經(jīng)理大衛(wèi)·普爾曼建立了“普爾曼結(jié)構(gòu)化資產(chǎn)銷售集團(tuán)”，專門發(fā)行名人版權(quán)債券。1998年，普爾曼集團(tuán)以3位著名作曲家愛德華·荷蘭、布萊恩·荷蘭和拉蒙特·多齊爾的300多首歌曲未來的版稅收入作為基礎(chǔ)資產(chǎn)，募集資金3000萬美元。2001年，英格蘭皇家銀行以英國蠶蛹音樂集團(tuán)發(fā)行公司的5萬多首歌曲的版權(quán)收益為支撐，發(fā)行了價(jià)值6000萬英鎊、發(fā)行周期為15年的跨國債券。

2.電影版權(quán)證券化

在鮑伊債券之后，著名的“夢(mèng)工廠”在1997年以擬拍攝的14部電影版權(quán)實(shí)施了第一筆知識(shí)產(chǎn)權(quán)證券化，由著名投行摩根大通支付了10億美元的制作費(fèi)用。它成立了一個(gè)名為“夢(mèng)工廠投資公司”的SPV，該公司擁有包括《拯救大兵瑞恩》、《美國麗人》和《怪物史萊克》等30多部影片的收益。2002年，“夢(mèng)工廠”以已發(fā)行和擬制作的部分電影收益為基礎(chǔ)資產(chǎn)，由FleetBoston和摩根大通發(fā)行了10億美元的資產(chǎn)證券化債券，國際著名信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)標(biāo)準(zhǔn)普爾、穆迪都給了該債券最高的AAA投資級(jí)別。從2005年到2011年，全球至少出現(xiàn)了35起電影支持證券發(fā)行交易，票面總額超過140億美元，如著名的�？怂埂⑴衫�蒙、索尼、華納兄弟、環(huán)球等參與其中。

3.專利權(quán)證券化

2003年初，瑞士信貸第一波士頓以美國藥業(yè)特許公司RoyaltyPharma的13種藥物專利權(quán)為基礎(chǔ)資產(chǎn)，構(gòu)建了一個(gè)知識(shí)產(chǎn)權(quán)資產(chǎn)池，發(fā)行了2.25億美元的投資債券。RoyaltyPharma在構(gòu)建專利資產(chǎn)時(shí)制定了幾個(gè)嚴(yán)格的考量指標(biāo)：一是要求是不易被模仿的生物制藥，形成一定的市場(chǎng)壟斷；二是用于比較普遍的疾病，確保利潤(rùn)較大；三是制藥公司管理有序、財(cái)務(wù)穩(wěn)健。最后，穆迪和標(biāo)準(zhǔn)普爾都將此筆債券評(píng)為AAA級(jí)。2009年7月，在國際金融危機(jī)深重的時(shí)刻，摩根斯坦利以Vertex制藥公司的藥物專利許可使用費(fèi)用為基礎(chǔ)資產(chǎn)，發(fā)行了2.5億美元債券。

4.轉(zhuǎn)播權(quán)證券化

2001年，“英超”利茲聯(lián)隊(duì)以其未來20年的門票收入作為基礎(chǔ)資產(chǎn)，發(fā)行了7100萬美元的資產(chǎn)證券化債券，用于購買頂級(jí)球員。2002年5月，菲奧迪特公司（Fiordilatte）為“意甲”帕爾瑪隊(duì)實(shí)施了一項(xiàng)涉及9500萬歐元的資產(chǎn)證券化行為。該債券，以未來的資助商收入、廣告收入、商標(biāo)收入和電視轉(zhuǎn)播權(quán)的收入構(gòu)成為基礎(chǔ)資產(chǎn)，通過SPV的結(jié)構(gòu)化設(shè)計(jì)發(fā)行了A、B兩種債券。隨后，英國的阿森納隊(duì)等幾支球隊(duì)也紛紛啟動(dòng)了知識(shí)產(chǎn)權(quán)證券化的融資操作。

5.品牌使用權(quán)證券化

2003年，摩根大通為美國著名服裝生產(chǎn)商Guess發(fā)行了5000萬美元的債券，把其14個(gè)產(chǎn)品的品牌特許使用權(quán)證券化。2005年底，UCC融資公司以著名女性服飾品牌BCBGMaxAzria的品牌許可使用費(fèi)為基礎(chǔ)資產(chǎn)發(fā)行了一筆債券。2007年唐恩品牌公司（Dunkin'BrandsInc.)以其旗下3家快餐公司的品牌許可使用費(fèi)用為基礎(chǔ)資產(chǎn)發(fā)行了17億美元融資債券，也是知識(shí)產(chǎn)權(quán)證券化以來最大的融資交易之一。

二、對(duì)創(chuàng)新我國文化企業(yè)融資模式的知識(shí)產(chǎn)權(quán)證券化四個(gè)意義

當(dāng)前我國已經(jīng)出現(xiàn)諸多運(yùn)用知識(shí)產(chǎn)權(quán)進(jìn)行融資的成功案例，其中最主要的途徑是知識(shí)產(chǎn)權(quán)金融化。北京銀行“創(chuàng)意貸”產(chǎn)品不僅支持華誼兄弟、光線傳媒等一大批文化創(chuàng)意企業(yè)迅速成長(zhǎng)壯大，還打造了《西游記》、《畫皮》、《葉問》等一批影視文化精品。濰坊銀行積極探索藝術(shù)品質(zhì)押模式，取得了一定成效。知識(shí)產(chǎn)權(quán)的金融化為知識(shí)產(chǎn)權(quán)證券化打下了一定基礎(chǔ)。

總體來看，知識(shí)產(chǎn)權(quán)證券化對(duì)我國文化產(chǎn)業(yè)發(fā)展具有以下幾種意義：

1.有利于緩解創(chuàng)新型文化企業(yè)“融資難”問題

盡管我國目前已有數(shù)十家文化企業(yè)在境內(nèi)外資本市場(chǎng)上市，但和全國幾十萬家中小文化企業(yè)相比，這畢竟是少數(shù)。文化產(chǎn)業(yè)中的大量企業(yè)屬于創(chuàng)新型企業(yè)，固定資產(chǎn)較少，無形資產(chǎn)往往占到50%以上，不僅無法滿足上市的門檻，也難以達(dá)到銀行的借貸要求，知識(shí)產(chǎn)權(quán)證券化無疑是解決創(chuàng)新型文化企業(yè)的一種有效途徑。

2.有利于降低融資風(fēng)險(xiǎn)

知識(shí)產(chǎn)權(quán)證券化通過SPV實(shí)體將母公司表內(nèi)的風(fēng)險(xiǎn)資源從資產(chǎn)負(fù)債表中轉(zhuǎn)移出來，將基礎(chǔ)資產(chǎn)的預(yù)期收益出售給廣大機(jī)構(gòu)投資者和個(gè)人投資者，不僅提高了資本運(yùn)營效率，還改善了財(cái)務(wù)比率，分散了投資風(fēng)險(xiǎn)。SPV的實(shí)體與資產(chǎn)在法律上都是獨(dú)立的，與母公司之間是平行運(yùn)營，實(shí)現(xiàn)了風(fēng)險(xiǎn)隔離和破產(chǎn)隔離。即便母公司破產(chǎn)，不會(huì)影響SPV(Special Purpose Vehicle, 特殊目的的載體)的債券質(zhì)量；即便SPV破產(chǎn)，也不會(huì)給母公司帶來巨大損失。

3.有利于保障母公司控制權(quán)

知識(shí)產(chǎn)權(quán)證券化是將知識(shí)產(chǎn)權(quán)所產(chǎn)生的預(yù)期潛在收益真實(shí)出售給一個(gè)特定的、獨(dú)立的主體SPV來發(fā)行債券，不會(huì)增加母公司的資產(chǎn)負(fù)債率，不會(huì)改變母公司的資本結(jié)構(gòu)、股權(quán)結(jié)構(gòu)，不會(huì)稀釋原有股東的剩余控制權(quán)。而傳統(tǒng)的銀行借貸會(huì)提高企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債率，影響企業(yè)信用記錄；股票融資會(huì)影響企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)和股權(quán)結(jié)構(gòu)。

4.有利于打擊侵權(quán)盜版行為

知識(shí)產(chǎn)權(quán)證券化一方面形成一種激勵(lì)機(jī)制，鼓勵(lì)中小文化企業(yè)積極研發(fā)自主知識(shí)產(chǎn)權(quán)的產(chǎn)品，實(shí)現(xiàn)知識(shí)產(chǎn)權(quán)價(jià)值變現(xiàn)和增值；另一方面也可以形成一種倒逼機(jī)制，促使小微企業(yè)在創(chuàng)業(yè)過程中減少侵權(quán)盜版行為，將更多時(shí)間和資源用在自主知識(shí)產(chǎn)權(quán)產(chǎn)品的研發(fā)和推廣上。

三、我國文化產(chǎn)業(yè)實(shí)施知識(shí)產(chǎn)權(quán)證券化的前景

知識(shí)產(chǎn)權(quán)證券化在我國屬于新生事物，受當(dāng)前的法律法規(guī)不成熟、公眾認(rèn)識(shí)度不夠等因素限制，目前國內(nèi)還沒有一例以電影版權(quán)、音樂版權(quán)、圖書版權(quán)、數(shù)字傳播權(quán)和體育轉(zhuǎn)播權(quán)為基礎(chǔ)資產(chǎn)發(fā)行的知識(shí)產(chǎn)權(quán)證券化案例。但這并不意味著我國目前不具備實(shí)施條件。2005年我國正式啟動(dòng)信貸資產(chǎn)證券化試點(diǎn)工作。2013年8月28日，國務(wù)院常務(wù)會(huì)議，決定進(jìn)一步擴(kuò)大資產(chǎn)證券化試點(diǎn)工作，這為我國文化產(chǎn)業(yè)開展知識(shí)產(chǎn)權(quán)證券化提供了良好的外部宏觀環(huán)境。

從當(dāng)前我國文化產(chǎn)業(yè)的實(shí)際情況來看，我國已初步具備實(shí)施知識(shí)產(chǎn)權(quán)證券化的三大關(guān)鍵條件。

1.在基礎(chǔ)資產(chǎn)上，具有了一批優(yōu)秀的知識(shí)產(chǎn)權(quán)作品

經(jīng)過十多年的文化體制改革，無論是中國電影界，中國音樂界，還是中國的出版界，都已經(jīng)涌現(xiàn)出了一批在國際上有較高知名度、具有較好市場(chǎng)表現(xiàn)的文化產(chǎn)品和文化制作人。例如，在電影界，張藝謀、馮小剛、陳凱歌等人導(dǎo)演的諸多大片蜚聲海內(nèi)外，票房收入和廣告收入都相對(duì)不錯(cuò)。在音樂界，朗朗、王菲、陳奕迅、韓紅、劉歡、汪峰、李宇春、“中國好聲音”群體歌手等人的粉絲眾多，發(fā)行的個(gè)人唱片和舉辦的個(gè)人演唱會(huì)也都獲得了相當(dāng)不錯(cuò)的市場(chǎng)表現(xiàn)。在出版界，莫言、余秋雨、于丹、郭敬明、韓寒、嚴(yán)歌苓以及“南派三叔”等人的作品都成為銷量數(shù)以百萬計(jì)的超級(jí)暢銷書，獲得了比較豐厚的版權(quán)收入。這些著名電影人、音樂人、作家所擁有的電影版權(quán)、音樂版權(quán)和作品版權(quán)等，都是具有比較好的市場(chǎng)估值和商業(yè)價(jià)值的基礎(chǔ)資產(chǎn)，而且他們的個(gè)人創(chuàng)作、演出、制作都還處于比較穩(wěn)定的上升期。因此，基于這些名人版權(quán)衍生出來的資產(chǎn)收益完全可以作為知識(shí)產(chǎn)權(quán)證券化的基礎(chǔ)資產(chǎn)，建成一個(gè)有效的資產(chǎn)池。

2.在市場(chǎng)環(huán)境上，具有了設(shè)立獨(dú)立SPV運(yùn)作的基本條件

我國已形成了一個(gè)包括主板市場(chǎng)、二板市場(chǎng)、三板市場(chǎng)、新三板市場(chǎng)在內(nèi)的多層次、開放性的資本市場(chǎng)，逐漸形成了一套日趨健全的股票和債券交易制度。高盛、摩根斯坦利、摩根大通等一批國際著名投行紛紛在中國成功開展了一系列證券交易業(yè)務(wù)，中金公司、中信證券等一批具有較強(qiáng)市場(chǎng)運(yùn)作能力和國際化水平的本土投行日漸崛起。國際三大著名信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)在華設(shè)立代表處并開展了相關(guān)業(yè)務(wù)，國內(nèi)的大公國際、中誠信等信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)日益強(qiáng)大。我國的信托業(yè)務(wù)在2006年以來也呈現(xiàn)井噴發(fā)展態(tài)勢(shì)。這使得文化產(chǎn)業(yè)的知識(shí)產(chǎn)權(quán)證券化也具備了設(shè)立SPV的基本條件。

3.在投資能力上，具有了一批比較獨(dú)立成熟的專業(yè)投資者

文化產(chǎn)業(yè)是中國經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型的重要產(chǎn)業(yè)引擎，正逐漸成為國民經(jīng)濟(jì)的支柱產(chǎn)業(yè)。北京市文化產(chǎn)業(yè)的增加值每年都以10%以上的速度遞增。全國數(shù)十家文化傳媒企業(yè)在境內(nèi)外上市，不僅實(shí)現(xiàn)了市場(chǎng)估值的整體提升，還培育了一大批具有強(qiáng)烈投資意愿和較強(qiáng)投資能力的機(jī)構(gòu)投資者和獨(dú)立投資者。文化產(chǎn)業(yè)具有逆經(jīng)濟(jì)周期增長(zhǎng)的“口紅效應(yīng)”，不受宏觀經(jīng)濟(jì)下行的影響而下滑，還在“精神取暖”等心理誘因作用下逆勢(shì)上揚(yáng)，較大程度地減少了投資風(fēng)險(xiǎn)。2013年在全國股市總體低迷的大背景下，26家在上海和深圳上市的出版發(fā)行和印刷公司中有22家股價(jià)上漲，整體總市值增長(zhǎng)48.6%；其中4家股價(jià)翻番，最高漲幅超過1.5倍。這反映了文化產(chǎn)業(yè)的投資價(jià)值已越來越受到投資者的青睞與追捧，為知識(shí)產(chǎn)權(quán)證券化創(chuàng)造了比較好的投資環(huán)境。